Τι επιφυλάσσει ο κλάδος των λιπασμάτων την επόμενη χρονιά; Μοιραζόμαστε ένα μέρος της μεγάλης στρατηγικής των αναλυτών της BCS για τη ρωσική αγορά – ας δούμε πώς θα είναι τα πράγματα στον κλάδο συνολικά και ποιοι τίτλοι θα είναι τα φαβορί.
Τα φωσφορικά λιπάσματα δεν επηρεάζονται ακόμη από κυρώσεις
Τα θεμελιώδη χαρακτηριστικά της αγοράς φωσφορικών λιπασμάτων παραμένουν σταθερά. Οι τιμές των λιπασμάτων μειώθηκαν από τα υψηλά το 1-2ο τρίμηνο του 2022, αλλά παραμένουν πάνω από τους πολυετείς μέσους όρους. Όσον αφορά τον όγκο, οι εξαγωγές (και η παραγωγή) φωσφορικών λιπασμάτων δεν επηρεάστηκαν.
Ο εξαγωγικός δασμός (που πιθανότατα θα ισχύει από το 2023) ορίζεται σε αρκετά λογικό συντελεστή 23.5% και θα επιβάλλεται μόνο σε τιμές άνω των 450 $ ανά τόνο. Το τρέχον επίπεδο τιμών είναι πάνω από αυτό το όριο, αλλά ο δασμός είναι απίθανο να είναι πολύ υψηλός. Ο βασικός παράγοντας που πρέπει να ληφθεί υπόψη είναι η σταδιακή πτώση της τιμής – κατά τη γνώμη μας, η αγορά λιπασμάτων μειώνει το ασφάλιστρο γεωπολιτικού κινδύνου.
Ένα άλλο σημαντικό ζήτημα είναι η διατήρηση του όγκου των εξαγωγών, ενώ δεν αποκλείουμε άλλους αρνητικούς παράγοντες (κυρώσεις, μπλοκάρισμα ή άλλες παραβιάσεις των εξαγωγικών παραδόσεων).
PhosAgro
Επαναλαμβάνουμε τη σύστασή μας HOLD για τις μετοχές της PhosAgro και μειώνουμε την τιμή στόχο μας στα 6,600 RUB από 6,900 RUB. Οι ενημερωμένες προβλέψεις για τις συναλλαγματικές ισοτιμίες μειώνουν ελαφρώς την εκτίμησή μας.
Εταιρική άποψη
Η επιχειρηματική υπόθεση της PhosAgro καθορίζεται σε μεγάλο βαθμό από τις τιμές. Δεδομένου ότι οι τιμές μειώνονται από τα ρεκόρ του πρώτου εξαμήνου του 2022 (σύμφωνα με την εταιρεία, σύμφωνα με το MAP, διαπραγματεύτηκαν στα 777 δολάρια ανά τόνο FOB Βαλτικής Θάλασσας το τρίτο τρίμηνο του 2022 και στα 1,009 δολάρια ανά τόνο το πρώτο εξάμηνο του 2022 ).
Διατηρούμε ουδέτερη άποψη για την εταιρεία, αλλά σημειώνουμε την καλή εταιρική διακυβέρνηση. Επιπλέον, η εταιρεία μοιράζεται υψηλά κέρδη με τους μετόχους. Ταυτόχρονα, κανείς δεν ακύρωσε τους θεμελιώδεις παράγοντες, οπότε αν (και πότε) πέσουν οι τιμές, θα υπάρξει μικρότερο κέρδος που θα διανεμηθεί.
οδηγούς ανάπτυξης
• Καμία μείωση τιμών το 2023. Τώρα προβλέπουμε ότι οι τιμές MAP/DAP θα μειωθούν κατά 21% σε ετήσια βάση το 2023 και 25% σε ετήσια βάση το 2024. Εάν οι τιμές παραμείνουν στα τρέχοντα επίπεδα, μπορούμε να αναμένουμε αύξηση των κερδών, μερίσματα και ως εκ τούτου αποτίμηση.
• Το ασθενέστερο ρούβλι θα μπορούσε να υποστηρίξει τα κέρδη του ρουβλίου (για τους εξαγωγείς). Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας, η συναλλαγματική ισοτιμία του ρουβλίου το 2023 δεν θα αλλάξει στην πραγματικότητα σε σύγκριση με το 2022 (68.4 ρούβλια ανά δολάριο και 68.5 ρούβλια ανά δολάριο).
Δεδομένου του σημαντικού όγκου των εξαγωγών στα συνολικά έσοδα, η αποτίμηση της PhosAgro είναι αρκετά ευαίσθητη στη συναλλαγματική ισοτιμία. Η αποδυνάμωση του ρουβλίου θα έχει θετικό αντίκτυπο στην αποτίμησή μας στο ρούβλι.
Βασικοί κίνδυνοι
• Διαταραχές στον εφοδιασμό των εξαγωγών θα μπορούσαν να αποσταθεροποιήσουν τις αγορές. Ο κίνδυνος κυρώσεων σε αυτό το στάδιο είναι μάλλον υποθετικός, αλλά δεδομένων των διαφόρων περιορισμών στα ρωσικά λιπάσματα (ποσοστώσεις κ.λπ.), αυτό δεν μπορεί να αποκλειστεί εντελώς. Ως εξαγωγέας, η PhosAgro είναι ευαίσθητη στις διακυμάνσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών USD/RUB.
Οι τιμές για τα κύρια προϊόντα της PhosAgro, αν και έχουν υποχωρήσει, εξακολουθούν να είναι αρκετά υψηλές. Ο κίνδυνος για την αποτίμησή μας σχετίζεται με την άνοδο των τιμών των λιπασμάτων, την αποδυνάμωση του ρουβλίου και την παραμονή των υψηλών τιμών για μεγάλο χρονικό διάστημα.
Σημαντικές αλλαγές
Συναλλαγματικές διακυμάνσεις, διοικητικά έξοδα. Έχουμε αναθεωρήσει την ανάπτυξη ΓΔΕΠ το α' εξάμηνο (+1% ετησίως) και την ομαλοποίηση το 22ο τρίμηνο του 131 (μόνο +3% ετησίως).
Τώρα πιστεύουμε ότι αυτό το άλμα ήταν εφάπαξ λόγω πληρωμών σε συνταξιούχους μέλη του διοικητικού συμβουλίου. Εν μέρει, αυτή η επίδραση αντιστάθμισε την αύξηση των συναλλαγματικών ισοτιμιών του ρουβλίου. Οι προβλέψεις για το 2022 θα είναι ελαφρώς χειρότερες από ό,τι είχαμε προβλέψει προηγουμένως, και η καθοδήγηση EBITDA για το 2023 είναι επίσης ελαφρώς χαμηλότερη. Το 2024, η μείωση των διοικητικών εξόδων θα αντισταθμίσει πλήρως την επίδραση της ανατίμησης του νομίσματος και τα EBITDA/κέρδη θα βελτιωθούν.
Αξιολόγηση και σύσταση
Μειώστε ελαφρώς την τιμή-στόχο, επιβεβαιώστε "Διατήρηση". Για να υπολογίσουμε το PhosAgro, χρησιμοποιούμε το μοντέλο DCF με WACC 16.4%, CoE 16.7% και ρυθμό ανάπτυξης μετά την πρόβλεψη 3%.
Το μοντέλο μας δείχνει μια τιμή στόχο για 12 μήνες 6,600 ρούβλια. — «Hold» (λαμβάνοντας υπόψη τις προβλέψεις μας για τιμές και όγκους). Προφανώς, η αποτίμησή μας είναι επίσης ευαίσθητη στις τιμές εξαγωγής (περίπου το 70% των πωλήσεων), την ικανότητα προσφοράς, τους όγκους, τις συναλλαγματικές ισοτιμίες κ.λπ. Σημειώστε ότι οι όγκοι και οι τιμές έχουν τη μεγαλύτερη σημασία για τις εξαγωγές μιας εταιρείας.